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从2021年经济财政数据表现来看，马鞍山市、铜陵市财政数据改善明显，芜湖市、六安市经济数据改善明显。具体来看，马鞍山市和铜陵市2021年一般公共预算收入增速分别为15.9%、14.4%，排省内前二位，并且与2020年的两年平均增速分别为11.4%、9.8%，也排省内前二位。从结构来看，马鞍山市和铜陵市2021年税收占比位列全省前五位。马鞍山市2021年财政自给率位列全省第三，铜陵市位于全省第七，两市财政自给率均较2020年有所上升。芜湖市和六安市2021年GDP增速分别为11.6%、11.0%，排省内前二位，并且与2020年的两年平均增速分别为7.6%、7.5%，也排省内前二位。芜湖市和六安市2021年一般公共预算收入增速排全省中游水平，财政自给率分别相较2020年上升3.5、4.1个百分点。

债务率方面，我们用城投债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，下同）来衡量，仅供投资者参考。安徽16个地级市中，2021年有8个地级市城投债务率（一般预算财力口径）下降，而政府债务率（一般预算财力口径）除铜陵市下降14个百分点外，其余15个地级市均上升。

具体来看，城投债务率（一般预算财力口径）下降的8个地级市中，马鞍山市、铜陵市、安庆市和芜湖市下降幅度较大，均超过20个百分点。在这4个地级市中，铜陵市是唯一一个城投债务率和政府债务率（一般预算财力口径）均下降的地级市。马鞍山市2021年政府债务率（一般预算财力口径）上升93个百分点，主要是由于政府债务余额增速较快，同比达64%，增速位于全省第一。而安庆市和芜湖市2021年政府债务率（一般预算财力口径）上升幅度相对较小，分别上升24、13个百分点。

区县层面，本文分析仅限于有发债城投的54个区县，其中多数区县财力较弱，仅有13个区县一般公共预算收入位于30亿元以上。

2021年一般公共预算收入30亿元以上的13个区县中，合肥肥西县、合肥肥东县、滁州天长市、芜湖鸠江区2020年、2021年一般公共预算收入稳定在前四名，财力相对较强。从2021年改善的角度来看，宿州埇桥区一般公共预算收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速为8.8%，而2020年增速为负。芜湖弋江区、合肥肥东县、宣城广德市、宣成宁国市、马鞍山当涂县2021年一般公共预算收入增速处于10%以上。从一般公共预算收入两年平均增速来看，芜湖弋江区、阜阳颍上县、合肥肥东县、芜湖湾沚区处于10%以上的较高水平。

2021年一般公共预算收入在30亿元以下的41个区县中，马鞍山和县、淮南凤台县、滁州来安县改善明显，2021年一般公共预算收入增速均在10%以上，而2020年均为负。其中，滁州来安县财政收入结构也得到改善，2021年税收收入为64%，同比增加3.7个百分点。从一般公共预算收入两年平均增速来看，11个区县处于10%以上的较高水平。其中，马鞍山博望区、六安霍山县、马鞍山雨山区、滁州凤阳县处于15%以上。

债务负担方面，一半区县2021年城投债务率（一般预算财力口径）较2020年下降，仅3个区县2021年政府债务率（一般预算财力口径）下降。具体来看， 马鞍山雨山区、马鞍山博望区、马鞍山和县城投债务率（一般预算财力口径）下降幅度较大，均超过90个百分点。六安霍山县、滁州凤阳县、芜湖镜湖区城投债务率、政府债务率（一般预算财力口径）均有所下降，其中六安霍山县政府债务率（一般预算财力口径）下降最多，为46个百分点。

从各市城投公募债平均估值来看，大部分地级市处于较低水平，仅有池州市、淮北市、淮南市、蚌埠市超过4%。黄山市、阜阳市、六安市公募债平均估值相对较低，分别为3.1%、3.2%、3.2%，合肥市、芜湖市、宣城市、亳州市次之，均为3.3%。其中，合肥市和芜湖市财政实力较强，2021年一般公共预算收入位列全省前三，并且城投债务率、政府债务率（一般预算财力口径）均处于省内较低水平。此外，宣城市、亳州市、阜阳市、六安市财力处于省内中等水平。宣城市政府债务率（一般预算财力口径）较低，且样本存量债剩余期限较短，大多为1年以内。亳州市、阜阳市、六安市政府债务率（一般预算财力口径）相对偏高，但平均估值较低是因为剔除担保债和永续债后的样本券，均为市级平台发行。

2021年财政数据改善明显的马鞍山市、铜陵市公募债平均估值分别为3.8%、3.5%，经济数据显著改善的芜湖市、六安市公募债平均估值分别为3.3%、3.2%。其中芜湖市、马鞍山市财力处于省内较强水平，芜湖市城投债务率（一般预算财力口径）处于省内偏低水平，马鞍山市城投债务率（一般预算财力口径）处于省内偏高水平，收益率具有一定性价比。

从各市城投私募债平均估值来看，只有芜湖市在3.5%以下，除了芜湖市财力较强且债务率较低外，与样本存量债平均剩余期限较短（1.4年）也有关。六安市、合肥市、滁州市、宿州市次之，为3.6%。其中，合肥市、滁州市2021年一般公共预算收入位列全省前三位，且城投债务率、政府债务率均处于中等偏低水平。而蚌埠市私募债平均估值相对较高，为5.2%。蚌埠市2021年一般公共预算收入、城投债务率、政府债务率均处于全省中等水平，但符合条件的私募债样本券大多为AA平台发行且行政级别较低，因此拉高了整体平均估值。

区县城投债方面，由于安徽多数发债区县财力相对较弱，需要加担保才能成功发行城投债，因此有担保的区县城投债占比达65%。剔除担保债和永续债后，剩下的样本券涉及16个市，23个区县。

从区县城投公募债平均估值来看，合肥的巢湖市、肥西县、肥东县公募债平均估值较低，分别为3.3%、3.5%、3.5%。其中，肥西县、肥东县2021年一般公共预算收入均超过50亿元，巢湖市为26亿元，增速分别为8.3%、14.4%，9.9%，且增速均较2020年进一步上升。而马鞍山博望区、芜湖湾沚区公募债平均估值较高，分别为6.1%和5.5%，其中马鞍山博望区财力较弱，城投债务率（一般预算财力口径）处于省内中等水平。芜湖湾沚区财力和债务率数据表现相对较好，估值较高可能主要与样本券剩余期限较长有关。

2021年一般公共预算收入超过30亿元，且增速超过10%的芜湖弋江区公募债平均估值处于省内中等水平，为4.1%。城投债务率、政府债务率（一般预算财力口径）同时下降的芜湖镜湖区，公募债平均估值处于省内偏低水平，为3.6%。而芜湖弋江区、芜湖镜湖区财力相对较强，且城投债务率、政府债务率（一般预算财力口径）处于省内偏低水平，均具有一定性价比。

从区县城投私募债平均估值来看，合肥的肥西县、肥东县、巢湖市，芜湖的鸠江区、镜湖区平均估值较低，均在4%以下。这些区县普遍财力相对较强，且债务率相对较低。而阜阳太和县、马鞍山博望区私募债平均估值较高，分别为7.2%、7.1%。其中，阜阳太和县财力处于省内中等水平，但债务率相对偏高。马鞍山博望区财力较弱，城投债务率（一般预算财力口径）处于省内中等水平，并且符合条件的私募债样本券平均剩余期限偏长（3.8年）。

风险提示：

城投政策收紧。